Depuis plusieurs mois, je publie sur Bourse 123 des analyses approfondies de sociétés que le marché malmène. Ma philosophie d’investissement, que j’appelle le Quality Contrarian, repose sur un principe simple mais difficile à appliquer : cibler des entreprises de haute qualité opérationnelle (moats, cash-flow récurrent, management aligné) pendant des phases de pessimisme excessif. Autrement dit, acheter la qualité quand elle est détestée.
« Je suis prêt à détenir une position pendant plusieurs années si c’est nécessaire. Le marché finit toujours par reconnaître la valeur mais il le fait selon son propre calendrier, pas le mien. »
Pierre Winter, Ma stratégie d’investissement
Cette approche exige de la patience et une conviction fondée sur un travail d’analyse rigoureux. J’attends des corrections significatives idéalement 30 à 40 % ou plus par rapport aux plus hauts avant de construire une position. Sur Bourse 123, chaque société fait l’objet d’une analyse de 30 à 80 pages, chiffres à l’appui, sans complaisance.
Aujourd’hui, je vous propose une vue d’ensemble de dix sociétés analysées ces dernières semaines.
Cinq convictions fortes (Partie 1), puis cinq dossiers moins suivis mais tout aussi intéressants (Partie 2). Pour chacune, quelques lignes de contexte, les chiffres essentiels, et le lien vers l’analyse complète.
PARTIE 1 Cinq convictions fortes
1. Alibaba Group (BABA / 9988.HK) : Le titan chinois à l’heure de l’IA
Alibaba opère le plus grand écosystème de commerce en ligne au monde par volume de transactions, possède le leader du cloud computing en Chine et développe des modèles d’intelligence artificielle utilisés par des centaines de millions de personnes. L’entreprise pèse 266 milliards de dollars en Bourse, emploie 131 462 personnes, et a récemment annoncé un plan d’investissement de 380 milliards de RMB (55 milliards de dollars) sur trois ans dans l’infrastructure IA full-stack.
Le paradoxe est frappant. L’exercice clos le 31 mars 2026 affiche un EBITA ajusté en chute de 56 % (RMB 76,4 milliards contre 173 milliards l’année précédente) et un free cash flow devenu négatif pour la première fois de l’histoire récente un outflow de RMB 46,6 milliards, soit un swing de RMB 120 milliards en douze mois. Et pourtant, le CEO Eddie Wu parle d’« inflexion historique » et de « full-stack AI leadership ».
« J’ai lu les 250 pages de documents financiers. J’ai décortiqué le transcript de la conférence téléphonique mot par mot. J’ai confronté le discours enthousiaste du management aux chiffres froids du bilan. »
Analyse complète Alibaba, Bourse 123
Les chiffres clés : P/OCF blended 18,21×, croissance OCF 13,54 %, marges brutes 39,48 %, marge opérationnelle 5,82 %, marge nette 10,35 %.
Le CFO Toby Xu compare la période à « la construction de deux usine— une usine d’entraînement IA et une usine d’inférence » et promet un retour sur investissement « extrêmement clair dans les 3 à 5 prochaines années ».
2. ANTA Sports (2020.HK) : Le “LVMH du sportswear”
En 1987, un gamin de 17 ans qui venait de quitter le lycée emprunte 10 000 yuans à son père, un cordonnier du Fujian, pour acheter 600 paires de chaussures de sport. Aujourd’hui, Ding Shizhong pèse 8 milliards de dollars selon Forbes, et son groupe ANTA Sports est le 3ème acteur mondial du sportswear derrière Nike et Adidas.
ANTA n’est pas une marque de sport. C’est un empire multi-marques :
ANTA,
FILA (en exclusivité sur la Grande Chine),
DESCENTE,
KOLON SPORT,
JACK WOLFSKIN,
MAIA ACTIVE,
et surtout une participation à ~52 % dans Amer Sports (Arc’teryx, Salomon, Wilson).
Depuis janvier 2026, le groupe est en passe de devenir le plus gros actionnaire de PUMA avec 29 % du capital pour 1,8 milliard de dollars.
« Great acquisition. Great management. Great operation. » C’est la phrase que Ding Shizhong répète à chaque présentation aux investisseurs. Elle résume toute la doctrine.
Analyse complète ANTA Sports, Bourse 123
Les chiffres clés : P/OCF 8,97×, OCF CAGR 18,28 % sur 14 ans, marges brutes 61,78 %, marge opérationnelle 20,06 %, ROIC 16,86 %.
FILA, rachetée pour 80 millions de dollars en 2009 quand la marque perdait de l’argent en Chine, génère aujourd’hui RMB 7,4 milliards de profit opérationnel par an un multiple de 100× sur le capital initial.
3. Constellation Software (CSU.TO) et ses spin-offs Topicus (TOI) / Lumine
Constellation Software est le serial acquirer de référence mondiale. Depuis son introduction en bourse, l’entreprise a réalisé plus de 800 acquisitions de logiciels métier verticaux, faisant croître son OCF par action de 9,63 CAD (2013) à 170,91 CAD (2025), soit un CAGR de 28,48 %.
Le titre a toutefois chuté de plus de 50 % depuis ses sommets, emporté par la peur de la disruption IA sur les logiciels verticaux.
J’ai publié une analyse complète de Constellation Software sur Bourse 123, que je vous invite à (re)lire pour comprendre en profondeur le modèle, la gouvernance et les métriques du groupe.
Son spin-off européen, Topicus.com, illustre parfaitement la dynamique.
Le FCFA2S (Free Cash Flow Available to Shareholders) a bondi de +23 % à 218,7 millions d’euros en 2025, le chiffre d’affaires a franchi 1,55 milliard d’euros (+20 %), et la machine à acquisitions tourne à plein régime avec 336,6 millions d’euros déployés en M&A.
Pourtant, le titre a chuté de 51 % par rapport à son plus haut.
« Pendant que le business accélère, l’action s’effondre. Le marché traite Topicus comme s’il avait la peste. Pourquoi ? Un mot : Intelligence Artificielle. »
Analyse complète Topicus, Bourse 123
Les chiffres clés (Topicus) : P/FCFA2S dilué ~23,4×, croissance organique 4 %, croissance totale 20 %, revenus récurrents 70,7 % du CA.
Point ignoré par le marché : la participation de 23 % dans Asseco Poland affiche une plus-value latente de ~515 millions d’euros, soit presque l’équivalent de la capitalisation additionnelle actuelle.
